財務諸表の読解

利益の質を検証する

「利益が増えている。しかし、現金は増えていない。この差分を説明できない分析は、企業分析ではなく、決算短信の朗読にすぎない。」

売上成長の源泉

• 売上成長は数量によるものか、価格転嫁によるものか。
• 為替によるものか、M&A によるものか。
• 一時的な要因によるものか、構造的な要因によるものか。

粗利率の改善

• 粗利率の改善は競争優位によるものか、一時的な商品構成によるものか。
• 原価低減は構造的なものか、一時的な原材料価格の低下によるものか。

営業利益の増加

• 営業利益の増加は本業によるものか、費用計上の先送りによるものか。
• 販売費及び一般管理費の増加は、将来の成長への投資か、非効率の表れか。

運転資本の分析

運転資本の増大は、将来のキャッシュフローを圧迫する要因となる。

売掛金

• 売掛金の増加が売上成長を上回っていないか。
• 回収期間（DSO）は延長していないか。
• 取引先の信用リスクは変化していないか。

棚卸資産

• 棚卸資産の増加が売上成長を上回っていないか。
• 回転率（Inventory Turnover）は低下していないか。
• 在庫評価損のリスクはないか。

買掛金

• 買掛金の増加は、支払い条件の変更によるものか。
• 仕入先との関係は健全か。

キャッシュフローの追跡

営業キャッシュフローは純利益に追随しているか。

営業 CF の質

• 営業 CF は営業利益を上回っているか。
• 減価償却費は適切に加算されているか。
• 運転資本の変動は適切か。

投資 CF

• 設備投資は成長に見合っているか。
• 設備投資の ROIC は WACC を上回っているか。
• M&A は一株価値を高めたか。

財務 CF

• 配当支払いは適切か。
• 自社株買いは割安な局面で実行されたか。
• 借入金の返済は計画的か。

ROIC と WACC

ROIC（投下資本利益率）が WACC（加重平均資本コスト）を上回っているか。

ROIC の計算

• NOPAT（税引後営業利益）÷ 投下資本
• 投下資本 = 有利子負債 + 株主資本

WACC の計算

• （株主資本コスト × 株主資本比率）+（負債コスト × 負債比率 × (1-税率)）

株式報酬の希薄化

株式報酬を含めた実質的な株主価値の希薄化はないか。

• 発行済株式数の推移
• ストックオプションの行使状況
• 転換社債の転換権
• 希薄化後 EPS の開示