決算後、優良企業の株価はなぜ下がったのか
「利益が増えたのだから、買いでしょう」そう尋ねた読者に、久遠叡司は静かに問い返した。「その利益は、現金になっていますか」——優良企業の決算後下落を、利益の質・運転資本・市場期待の三点から解剖する。
「上がる株を教えてください」
そう尋ねた読者に、彼はすぐには答えなかった。
「その前に、あなたが株価の上昇によって、何を正しいと思いたいのかを確認しましょう」
投資哲学
企業価値と株価は異なる
株価は企業価値そのものではない。将来のフリーキャッシュフローを資本コストで現在価値に割り引いたものが企業価値であり、株価は市場の期待と需給によって形成される価格にすぎない。
利益の質を検証する
利益が増えている。しかし、現金は増えていない。この差分を説明できない分析は、企業分析ではなく、決算短信の朗読にすぎない。
反証可能性を重視する
その結論は、どの事実によって覆りますか？反証条件を明示できない投資仮説は、単なる願望にすぎない。
資本配分を追跡する
経営者の人格を評価する必要はない。資本を預けた結果、どのようなリターンが残ったかを見ればよい。
投資事件簿
物語形式で描く、企業分析の深淵。一つの銘柄を題材に、財務・競争優位・経営・バリュエーション・リスクを統合する。
赤字企業の真の価値
「赤字だから危険だ」——その結論は、どの事実によって覆りますか？設備投資のピークアウト、キャッシュフローの転換点、競争環境の変化を統合する。
M&A 後の一株価値の行方
「成長のための M&A です」——その言葉の裏側にある、資本配分の真実を検証する。買収価格、シナジー、統合コスト、そして株主価値。
分析領域
財務諸表の読解
売上成長は数量によるものか、価格転嫁によるものか。粗利率の改善は競争優位によるものか。営業キャッシュフローは純利益に追随しているか。
- 利益の質の検証
- 運転資本の分析
- ROIC と WACC
- 株式報酬の希薄化
バリュエーションの罠
PER が低い。だから割安だ。——その推論には、少なくとも三つの欠落があります。各指標が機能しない条件を明示します。
- PER・PBR・EV/EBITDA
- DCF モデルの前提
- 残余利益モデル
- 相対評価の限界
経営者と資本配分
経営者の発言ではなく、過去の意思決定を分析します。設備投資、M&A、自社株買い、配当政策、そして撤退判断。
- 資本配分の追跡
- M&A の事後検証
- 自社株買いのタイミング
- 不採算事業からの撤退
競争優位の分析（近日公開）
規模の経済、ネットワーク効果、スイッチングコスト、無形資産、コスト優位、流通優位——競争優位を構造化します。
- 競争優位の源泉
- 模倣可能性の検証
- 資本利益率への転換
- 持続期間の推定
投資仮説の構築
投資は仮説の連続です。以下のテンプレートを使って、あなたの投資仮説を組み立ててください。
1. 成長仮説
私は、企業 A の利益成長率が今後 3 年間、年率 X％になると考える。
2. 市場の誤評価
市場はこの成長を十分に織り込んでいない。
3. 反証条件
以下の条件が発生した場合、投資仮説を撤回する。
連絡
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メール：contact@kuon-eiji.com（準備中）
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